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联合证券:滞胀新解

2019-10-09 来源:

联合证券:滞胀新解 2011-08-19 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

每周思考:为什么经济还在“过热”本轮滞胀持续的时间显著较长,通常的解释包括,流动性和食品价格周期叠加、经济增长下行滞后、和刘易斯拐点后的持续高通胀。我们从潜在增长率和产出缺口的角度给出解释认为,中国潜在增长率的下滑快于实际增速下滑,因此产出缺口被低估,经济增速虽然下滑,但仍显得“过热”,使得通胀水平仍然较高,从而导致“滞胀”。

通常潜在增长率的计算和产出缺口是联系在一起的。滤波法计算的潜在增长率为9.5%,它的缺陷在于,对长期增长率的估算只是根据历史趋势。根据生产要素法估算潜在增长率有前瞻性,这种方法通过对劳动、资本、教育和技术进步的估算,从供给角度计算经济的长期增长率,它计算当前我们的潜在增长水平为8.5%,显著低于前者。

产出缺口反应了经济过热的程度。当前的产出缺口被低估。指望经济增长的缓慢下行达到通胀下行的结果是靠不住的。因为,潜在增长率的下行快于实际增速的下降。当前的经济仍显得有些过热。

经济的潜在增长水平短期难以改变,因为包括劳动、资本、技术进步、教育,甚至资源能源环境的生产能力在短期内既定,这就意味着,控通胀,需要总需求进一步下降,唯有这样,实际产出缺口才可能逐渐转负,从而拉动通胀下行。

一周观点:海外经济疲弱,国内通胀仍有压力本周经济基本面值得注意的方面包括:1、食品价格仍然上涨,通胀压力较大;2、官员表态地方政府融资平台和房地产贷款风险可控;3、央票收益率上涨,加息预期再起;4、法德峰会无实质性成果,欧债危机困扰市场;5、美国经济数据疲软,投资者避险情绪上升。

综合而言,海外经济前景不容乐观。欧洲方面,欧债危机仍无明确的解决方法,导致了金融市场的反复震荡;而美国经济复苏始终未见起色,房地产市场和就业市场持续恶化,难以在短期内明显改善。而海外经济的疲软表现或将拖累中国出口,对国内经济产生负面影响。

目前通胀仍是国内经济的关注重点。虽然此前市场预期将在7月见顶,但通胀见顶后是保持高位运行,还是快速回落并无明确趋势。目前看来,通胀虽然再创新高的可能性不大,但也并没有明显的下滑迹象,我们仍需要观察通胀见顶后的政策走向。

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